企業(yè)年金市場的風(fēng)險防控
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-08-16
8月1日，勞動和社會保障部公布了第一批企業(yè)年金基金管理機構(gòu)，昭示著市場關(guān)注的企業(yè)年金基金入市正式啟動。日前，本報記者就企業(yè)年金市場的培育與發(fā)展、發(fā)揮不同金融機構(gòu)的優(yōu)勢、企業(yè)年金風(fēng)險控制建設(shè)等問題，與首屆企業(yè)年金基金資本評審專家、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松進行了深入的探討。
培育期的企業(yè)年金市場要發(fā)揮不同金融機構(gòu)的比較優(yōu)勢
主持人：企業(yè)年金基金管理機構(gòu)的評定，對于企業(yè)年金市場發(fā)展和整個社會保障體系的完善，無疑具有十分重要的意義。請問你怎樣評價中國企業(yè)年金市場呢？
巴曙松：如同任何一個金融市場一樣，目前的中國企業(yè)年金市場無疑還處于市場的培育期。對于市場各個參與方來說，在這一階段最為關(guān)鍵的職責(zé)和任務(wù)，還應(yīng)當(dāng)是共同構(gòu)建整個市場運作的基礎(chǔ)設(shè)施和市場條件，建立良好的年金治理結(jié)構(gòu)，贏得公眾和企業(yè)的信任，進而為下一階段更多資金的流入奠定良好的制度基礎(chǔ)。需要肯定的一點是，在中國這樣一個人口大國、而且從目前的人口趨勢看有“未富先老”特征的經(jīng)濟來說，年金的增長空間毫無疑問是巨大的。
主持人：從首批年金基金管理機構(gòu)“選秀”來看，勝出的37家金融機構(gòu)涵蓋了銀行、證券、保險、信托等不同機構(gòu)類別，而且受托人、托管人、投資管理人、賬戶管理人都帶有明顯的機構(gòu)類別色彩。對此你怎樣理解？
巴曙松：這是與我國目前各金融機構(gòu)的群體特征、法律關(guān)系、發(fā)展現(xiàn)狀、既往業(yè)績等密切相關(guān)的，是由這四類機構(gòu)在整個企業(yè)年金基金管理的環(huán)節(jié)中所扮演的不同角色所決定的。一般來說，企業(yè)年金作為社會養(yǎng)老保險的補充，風(fēng)險承受能力比社?；鹣鄬^強，回報要求也較社?；鸶?。同時，企業(yè)年金的投資產(chǎn)品設(shè)計不僅要考慮證券市場的發(fā)展狀況，還要充分了解企業(yè)內(nèi)部的情況。從具體的投資策略上看，國際上傳統(tǒng)的價值型投資理念強調(diào)長期買入持有，因為中國的證券市場上缺乏風(fēng)險對沖機制，系統(tǒng)性風(fēng)險較高，大部分客戶關(guān)注絕對回報，所以還需要考慮波段操作。在這些特定的市場約束下，不同的金融機構(gòu)在投資管理方面也具有不同的優(yōu)勢。
例如，商業(yè)銀行和保險公司依賴其雄厚的資本實力和技術(shù)力量，在年金基金的賬戶管理人上最終勝出。基金公司能夠?qū)⒔^對多數(shù)的投資管理資格收入囊中，得益于其相對而言較為完善的治理結(jié)構(gòu)、嚴格的風(fēng)險管理和內(nèi)控機制等更為符合年金基金對穩(wěn)健的獲利能力的要求。另一方面，基金公司在產(chǎn)品設(shè)計領(lǐng)域有比較成熟的經(jīng)驗，但是服務(wù)偏于標準化，對大型客戶服務(wù)缺乏足夠的針對性，從這個意義上說，企業(yè)年金業(yè)務(wù)會逐步改變基金的客戶服務(wù)。與基金公司相比，證券公司的優(yōu)勢在于熟悉客戶狀況，但是一般的證券公司缺乏成熟的投資產(chǎn)品，操作透明度和規(guī)范程度不夠。保險公司則具有相對成熟的精算實力，較為成熟的中長期負債匹配管理技術(shù)以及較為完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，具有受托人的優(yōu)勢。但是相對而言，保險公司的投資管理能力由于缺乏充分的競爭，且長期被限制在債券市場，因此還有待提高。
要更加關(guān)注風(fēng)險控制，關(guān)注年金行業(yè)聲譽的培育
主持人：從目前我國企業(yè)年金的運營模式及參與機構(gòu)眾多等情況來看，管理部門需要在控制風(fēng)險方面予以更大的關(guān)注。尤其是我國企業(yè)年金市場運營還處于發(fā)展初期，不管是建立計劃的企業(yè)，還是參與運營的機構(gòu)，亦或是監(jiān)管部門，都是在摸索和實踐中成長，沒有可以完全參照的模式，所以風(fēng)險控制存在一定的探索難度，有時候可能還需要承擔(dān)一定程度的容錯成本。
巴曙松：這些條件決定了我國在年金的培育階段要特別關(guān)注風(fēng)險監(jiān)管制度平臺的構(gòu)建。從企業(yè)年金的治理角度看，托管人和投資管理人的角色分離，在制度上保證了基金資產(chǎn)的運作安全。投資管理人只能負責(zé)對基金的投資決策，在實體上和法律上消除了對資金挪用的可能。托管人對資金進行管理，按照投資管理人的有效投資指令和賬戶管理人的賬戶系統(tǒng)設(shè)置來進行資金處理，這體現(xiàn)了企業(yè)年金制度在設(shè)計中相互制衡的主導(dǎo)思想，均衡了各參與角色在運行鏈條中的權(quán)利和責(zé)任。此外，參照OECD關(guān)于企業(yè)年金的治理準則要求，三層次的監(jiān)管機制對于促進制衡關(guān)系也很重要：第一層次的監(jiān)管是管理實體內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，第二層次是第三方的外部機構(gòu)，包括審計、會計、律師等，第三層次則是有關(guān)的當(dāng)局和管理部門。
當(dāng)然，企業(yè)年金市場為所有參與的金融機構(gòu)都提供了一個市場平臺，參與其管理運作的金融機構(gòu)性質(zhì)的廣泛性和多樣性是前所未有的，因而其競爭程度也是十分激烈的。在取得準入資格的前提下，能否真正分得年金市場的蛋糕需要金融機構(gòu)的競爭與合作，憑借的是在各自領(lǐng)域內(nèi)的突出優(yōu)勢。與眾多金融機構(gòu)參與其中相關(guān)的問題是協(xié)同監(jiān)管機制作用的發(fā)揮，需要勞動和社會保障部門、金融監(jiān)管部門共同參與、協(xié)調(diào)配合，建立長效信息共享機制和溝通機制，提高監(jiān)管效率。
主持人：年金市場只有贏得公眾的信任，才能獲得長足的發(fā)展，特別是年金市場的低風(fēng)險偏好更是決定了行業(yè)聲望的重要性。
巴曙松：年金市場良好的市場聲譽的積累，核心的一點還是在于保護持有人利益不受侵害。OECD企業(yè)年金治理準則第一條就明確指出，要制定和界定清晰的責(zé)任劃分，讓每一個參與的機構(gòu)或者個人都清楚地明確自身的責(zé)任所在。我國企業(yè)年金市場逐步開展以來，制度基礎(chǔ)已經(jīng)形成，下一步需要通過企業(yè)年金合同明確各機構(gòu)的責(zé)任，從而盡可能避免糾紛的發(fā)生。隨著市場的推進，參照OECD企業(yè)年金治理指引，逐步完善補償機制、糾紛解決機制、訴訟機制等，核心的目的則是維護持有人利益，從而贏得公眾對于年金市場的信心。
企業(yè)年金發(fā)展將促進我國金融市場的發(fā)展
主持人：從國際發(fā)展趨勢看，養(yǎng)老金運營作為一個獨立的經(jīng)濟實體，其影響和作用越來越大，日益成為公司和市場中的重要角色。那么，企業(yè)年金市場的發(fā)展將會給我國資本市場帶來什么樣的影響呢？
巴曙松：對于正處于快速發(fā)展階段的中國證券市場來說，企業(yè)年金制度的建立和企業(yè)年金相關(guān)資金進入證券市場會擴大證券市場的穩(wěn)定資金來源，推動儲蓄分流，從而促進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整。按照勞動和社會保障部(2003)的年金增長量估計，到2020年我國企業(yè)年金資金結(jié)余將達到50762億元，以此為基數(shù)，按照《企業(yè)年金基金管理辦法》中對于貨幣類資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)投資比例2∶5∶3的比例換算，那么投資在貨幣市場、債券市場和股票市場的資金將會達到15229億元、25381億元和10152億元。盡管具體實施中投資比例必然有所調(diào)整，但是簡略估算也將是比較可觀的規(guī)模。而且，企業(yè)年金作為長期持有的機構(gòu)投資者，其投資證券市場將會起到較好的價值投資的示范效應(yīng)，可以吸引更多的場外資金進入。這部分資金如果沒有企業(yè)年金制度的支持，則可能會以儲蓄的形式進行養(yǎng)老保障，這樣既無法提高養(yǎng)老資金的收益率，也無法緩解當(dāng)前中國金融體系中間接融資體系權(quán)重過大的弊端。
主持人：企業(yè)年金計劃對于風(fēng)險和收益的特殊要求，不同發(fā)展階段、不同的企業(yè)對年金產(chǎn)品的要求可能會有較大差異，由此對管理人的產(chǎn)品設(shè)計和企業(yè)研究能力提出了較高的要求和挑戰(zhàn)。
巴曙松：對金融市場而言，企業(yè)年金計劃是一種需要在資本市場上長期投資運作的計劃，未來的諸多不確定性直接加大了長時間大跨度投資的風(fēng)險，因而其產(chǎn)品設(shè)計有別于公募基金。同時，其風(fēng)險收益特性又與企業(yè)員工的收入特征、年齡結(jié)構(gòu)等因素相關(guān)，這將推動投資管理人豐富自身的產(chǎn)品,滿足不同風(fēng)險偏好的年金計劃，并推動低風(fēng)險類基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，從而對基金公司、證券公司等形成穩(wěn)健的投資風(fēng)格和理念產(chǎn)生積極影響。
在企業(yè)年金的產(chǎn)品設(shè)計中，金融機構(gòu)的企業(yè)研究能力也十分重要。例如，參與者需要在廣泛的業(yè)務(wù)模擬和企業(yè)調(diào)查的基礎(chǔ)上，設(shè)定投資的評估基準(如凈值增長率、基金標準差)、投資目標和投資約束條件等，了解企業(yè)和員工對企業(yè)年金計劃的基本需求和意向，分析員工流動性，并對公司經(jīng)營、員工風(fēng)險偏好進行評級，進而把企業(yè)年金計劃形態(tài)分為流入型(可以考慮優(yōu)先獲取高收入)、平衡型(流入流出基本平衡)和流出型等類型。從這個意義上說，企業(yè)年金的資產(chǎn)管理問題不是追求高收益的問題，也不是追求風(fēng)險調(diào)節(jié)之后的收益問題，而是需要綜合考慮不同時間階段的多個方面的因素，需要決策者提供全面的、整體的、穩(wěn)健的投資戰(zhàn)略管理。
(xintuo摘自金融時報)